牛鞭与盈利质量时序：13 只标的逐季监测基线
日期：2026-10-11｜数据：星耀数智 AmazingData 原始报表（与估值带成套版同一批回传） 性质：监测基线文件。指标读数是风险状态描述，不是买卖信号；scenario B 纪律不变。
一、口径与校验
- 牛鞭差值（主口径）＝存货同比增速 − 营收 TTM 同比增速（百分点）；副口径以累计营收同比替代 TTM，两口径结论不一致时单独标注。存货取资产负债表 INV（报表总额），营收、利润取利润表合并累计口径，逐季序列自 2021Q1 起（TTM 类指标自可计算季起）。
- 盈利质量：TTM 扣非占归母比＝扣非归母净利润 TTM ÷ 归母净利润 TTM；毛利率为 TTM 口径。
- 交叉校验全对平：中际旭创 2025 年存货 126.81 亿、存货同比 +79.8%、营收 TTM 同比 +60.3%；沪电股份 2025 年存货同比 +74.3%、营收 +42.0%；生益科技 2026H1 存货 75.22 亿、累计营收同比 +50.0%——均与此前逐项核验值一致。
- 口径修正一则：《完整分析补强》中"新易盛存货 +75.1% vs 营收 +187.3%"的存货增速实为 2025 年报口径（72.34/41.32），与 H1 营收增速并列属基期错配；2026H1 同口径存货同比为 +96.1%。原"健康"结论不变且更强（见下），特此更正基期表述。
二、牛鞭读数（2026H1，红黄绿分档）
| 标的 | 存货（亿） | 存货同比 | 营收TTM同比 | 牛鞭差值 | 自身历史分位 | 近四季轨迹 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 天孚通信 | 9.3 | +154.7% | +33.3% | +121.4 | 100% | -43.6 → -28.2 → -61.2 → +121.4 |
| 澜起科技 | 10.0 | +148.7% | +33.7% | +115.0 | 94% | +48.3 → +104.5 → +178.0 → +115.0 |
| 胜宏科技 | 58.9 | +119.5% | +46.9% | +72.6 | 100% | -13.4 → -25.2 → +5.6 → +72.6 |
| 沪电股份 | 60.4 | +94.9% | +47.1% | +47.8 | 100% | -16.9 → +32.3 → +32.8 → +47.8 |
| 中芯国际 | 297.3 | +32.1% | +15.2% | +16.8 | 59% | +1.9 → +3.6 → +12.5 → +16.8 |
| 工业富联 | 1921.1 | +56.3% | +56.3% | -0.0 | 47% | +49.3 → +28.8 → -13.2 → -0.0 |
| 中际旭创 | 198.3 | +116.2% | +134.2% | -17.9 | 47% | +2.2 → +19.6 → +1.7 → -17.9 |
| 生益科技 | 75.2 | +30.5% | +48.4% | -17.9 | 24% | -20.8 → -26.4 → -24.8 → -17.9 |
| 新易盛 | 116.6 | +96.1% | +115.9% | -19.8 | 47% | -108.2 → -112.2 → -86.2 → -19.8 |
| 北方华创 | 305.1 | -2.0% | +28.9% | -30.9 | 6% | -2.1 → -10.0 → -15.4 → -30.9 |
| 兆易创新 | 41.8 | +74.3% | +110.4% | -36.1 | 6% | +4.3 → +5.6 → -12.0 → -36.1 |
| 中微公司 | 76.7 | -5.1% | +33.4% | -38.5 | 18% | -45.6 → -34.8 → -38.8 → -38.5 |
| 海光信息 | 75.2 | +25.0% | +65.8% | -40.8 | 31% | +14.4 → -38.8 → -34.0 → -40.8 |
红灯（差值高且处自身历史极端区）： - 天孚通信：双口径同红（副口径 +139.5），且同期累计营收同比已降档至 +15.1%——存货激增与营收降速同向发生，是"备货押注代际切换"的典型形态；存货绝对值小（9.3 亿）是唯一缓冲。与其在两套排序中同列第 15 互为印证。 - 澜起科技：四季持续高位（存货连四季同比 +102%～+216%），非单季脉冲；绝对值 10.0 亿，对应当期收入体量仍属可控，但趋势项扣分。 - 胜宏科技：存货三季加速（31.6 → 39.1 → 58.9 亿）。与供给台账的金丝雀信号同向叠加——H1 毛利率已先行下滑、供给洪峰 2027H2–2028、H 股基石禁售 2026-10-20 到期，三证同向。 - 沪电股份（持仓）：自 2025 年报"留意"（+32.3）升为红灯：四季爬升至自身历史 100 分位，存货 60.4 亿为历史新高，营收增长真实（累计 +61.2%）但存货持续跑赢。判读：扩产备货与需求前置的混合，Q3 报告期为第一个检验点（观点 V2026-1011-08）。与其估值带读数（PE 分位 86.1%）叠加后，四大天王中沪电的风险画像边际恶化最快；"生、沪价格位置同档、生＞沪靠产业位置"的排序框架不变，沪电的 Q3 验证清单新增存货一项。
黄灯：中芯国际差值缓升至 +16.8（四季单调上行，量级尚小，列入跟踪）；工业富联 -0.0 中性（2024 年的 +49.3 已完全消化）。
绿灯： - 中际旭创：2025 年报黄灯（+19.6）解除——营收 TTM +134.2% 跑赢存货 +116.2%。但存货绝对值 198.3 亿为历史新高，绿灯靠的是分母速度，一旦营收增速降档，差值会机械转正，维持季度监测。 - 生益科技：四季稳定为负，PCB/CCL 链内最干净，与其供给窗口最长（大供给 2028）的判断自洽。 - 新易盛：深度为负且收窄中（自 -112 回至 -20），库存纪律仍为链内最佳之一。 - 兆易创新：差值为负靠营收周期峰值（TTM +110.4%）对冲，存货绝对同比 +74.3% 不低；与存储研报"中枢上移的周期"联动读，不单独评级。 - 中微公司、北方华创：存货绝对收缩（-5.1%/-2.0%），设备端无牛鞭迹象。
三、盈利质量（TTM 扣非占归母比，2026H1）
| 档 | 标的（扣非占比／TTM 毛利率） |
|---|---|
| 干净（≥95%） | 新易盛 99.7%／48.3%、天孚通信 98.8%／58.9%、沪电股份 97.0%／37.4%、工业富联 97.0%／7.2%、中际旭创 96.9%／45.4%、北方华创 96.7%／39.3% |
| 中间（90–95%） | 胜宏科技 91.0%／33.7%、生益科技 90.6%／29.0%、海光信息 90.6%／55.8% |
| 非经常重（<75%） | 澜起科技 73.3%／64.7%、兆易创新 73.2%／56.9%、中芯国际 72.3%／22.3%、中微公司 50.4%／39.2% |
- 中微公司：TTM 归母中近一半为非经常性（投资与公允价值类），与估值锚 v1"报表 PE 约 70×、扣非口径约 117×、以扣非为准"互为印证；引用其利润增速时必须用扣非口径。
- 兆易创新：73.2% 与存储研报的 H1 拆分（扣非 48.83/归母 68.57＝71.2%，期间口径）一致，非经常主要为证券投资公允价值变动（长鑫持股走 OCI 不入利润表，见勘误）。
- 中芯国际、澜起科技：非经常占比约 27% 为结构性（政府补助与投资收益），属常态而非异动，标注备查。
- 通富微电不在本批 13 只内，其 2026H1 非经常占归母 56.5%（合并对照附录已核验）为已覆盖标的中最重，持仓监测时单独引用该值，不与本表 TTM 口径混读。
四、新登记观点
- V2026-1011-08：沪电股份 2026Q3 牛鞭差值（TTM 口径）仍不低于 +30pct（到期 2026-11-30，中）。
- V2026-1011-09：天孚通信 2026 年报存货同比回落至 +80% 以下（到期 2027-04-30，中）——脉冲/趋势之辨。
- V2026-1011-10：胜宏科技 2026 年报牛鞭差值仍为正且不低于 +30pct（到期 2027-04-30，中）。
五、局限
- 本批数据未含现金流量表：经营现金流质量维度（收现比、购建后现金的时序化）待下一批拉取补齐；现有购建后现金读数仍以财报原文核验的 H1 基线为准。
- 存货为报表总额，未拆原材料/在产品/产成品（明细在年报附注）；红灯四家的结构拆分待 2026 年报。
- 牛鞭差值是状态指标：转正不等于需求转弱的证据，须与订单/价格信号交叉（框架传导链纪律）。
六、纪律重申
红灯名单用于排定 Q3 财报的核查顺序，不构成减仓或买入信号；持仓权重锁定，scenario B 不变。