DUV 断供链 8 只标的基线核验 v1
日期：2026-10-12｜触发：CTS 报告（中资厂浸没式 DUV 存量 343 台）与 MATCH Act（拟禁售＋禁维修）核查后的映射标的核验 范围：第一层 茂莱光学/芯源微/富创精密/炬光科技；第二层 彤程新材/南大光电/晶瑞电材/上海新阳 数据源：财务＝扶摇 CLI 三表＋指标（2026H1 口径）与 Tushare（存货/扣非/销售收现）；收入占比与验证进度＝半年报/年报/招股书/互动平台/IR 记录表等一手文件（经官方财经媒体转述者已标注） 性质：观察池基线，非买入清单。scenario B 不变；本主题催化仍在倡议＋法案阶段。
一、总裁决（先说结论）
- "ASML 存量维修断供"在 A 股没有直接受益标的：8 家逐一核查，与 ASML 在华存量设备维修/备件替代存在一手关联表述者——零家。市场若按此叙事定价，属无一手证据支撑。
- 真实存在的敞口只有两条慢线：①国产光刻产业链（整机/配套/零部件）的验证转量产；②光刻胶的材料替代。两条线的共同特征是相关收入占比小、披露口径模糊：8 家中只有晶瑞电材单独披露光刻胶收入（12.84%），彤程经业绩会下拆出半导体光刻胶口径（约 13%）；其余 6 家的光刻相关收入均未单列。
- 成色排序（按一手证据强度，非预期收益）：芯源微（量产订单档）＞彤程新材（收入体量最大且已在 26 只池内）＞晶瑞电材（披露最干净）＞富创精密（唯一被招股书点名的上微零部件客户，但信息停在 IPO 时点）＞南大光电（ArF 真实但年收入仅两千万元级）＞茂莱光学（半导体占比高但放量在量检测、光刻照明仍在验证）＞上海新阳（光刻胶不单列、主体是湿电子化学品）＞炬光科技（光刻表述停在 2023 年）。
二、财务基线（as-of 2026H1 报表；TTM 为滚动四季）
| 标的 | 营收TTM(亿) | H1营收增速 | 归母TTM(亿) | H1归母(亿) | 毛利率H1 | 经营现金流TTM(亿) | 购建后现金TTM(亿) | 牛鞭(H1口径) | 扣非占归母TTM | 收现比TTM |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 茂莱光学 688502 | 7.99 | +34.0% | ≈0.00 | -0.13 | 40.9% | -0.17 | -2.36 | +5.2 | 扣非TTM -0.09亿（亏损口径） | 77.6% |
| 芯源微 688037 | 21.36 | +26.5% | 0.64 | 0.08 | 34.9% | -0.65 | -2.00 | +6.6 | 扣非为负（FY25 -0.18亿、26H1 -0.45亿） | 118.6% |
| 富创精密 688409 | 41.37 | +34.4% | 1.13 | 1.34 | 26.9% | 5.24 | -3.74 | 待补 | 待补 | 待补 |
| 炬光科技 688167 | 9.06 | +6.6% | -0.81 | -0.67 | 43.3% | 1.86 | -0.40 | 待补 | 待补 | 待补 |
| 彤程新材 603650 | 39.10 | +29.1% | 6.01 | 3.89 | 23.1% | 2.32 | -2.31 | -15.4 | 95.5% | 72.4% |
| 南大光电 300346 | 27.25 | +11.4% | 3.68 | 2.56 | 40.5% | 6.31 | +4.40 | 待补 | 待补 | 待补 |
| 晶瑞电材 300655 | 17.91 | +23.6% | 1.29 | 0.49 | 23.6% | 2.40 | +0.66 | 待补 | 待补 | 待补 |
| 上海新阳 300236 | 22.39 | +33.7% | 3.81 | 2.13 | 42.3% | 5.49 | -1.58 | 待补 | 待补 | 待补 |
口径注记： - 牛鞭＝存货同比增速−营收同比增速（2026H1 时点/H1 累计口径）。彤程 Tushare 复算值（扣非 95.5%、收现比 72.4%）与既有星耀基线总表（95.6%、72%）几乎一致，方法互验通过；牛鞭与基线总表 -3.1 的差异来自口径（彼为星耀期间口径），方向（绿灯）一致。 - "待补"三项（富创/炬光/南大/晶瑞/上海新阳的牛鞭、扣非占比、收现比）：Tushare 触发 IP 数上限（40204）中断，星耀下一批次经 F7 一并补齐；估值带（PE/PB 五年分位）同批补，本版不含。 - 芯源微存货 29.39 亿元已超其年营收（设备商发出商品口径），牛鞭读数须结合交付周期看，不单独定性。 - 芯源微归母为正而扣非连续为负：利润由非经常性损益支撑，是 8 只中盈利质量最弱的一家，与其"量产订单档"的业务成色形成反差，Q3 重点盯扣非转正与否。
三、敞口真实性逐家（收入占比 × 验证档位 × 一手证据）
| 标的 | 光刻相关收入（一手口径） | 验证/供货档位 | 与上海微电子一手证据 | 与 ASML 维修/备件一手表述 |
|---|---|---|---|---|
| 芯源微 | 未披露 H1 分产品拆分（2025 年报口径：涂胶显影约 59.9%） | 量产订单：前道涂胶显影在头部逻辑/存储客户量产跑片，与"多款主流光刻机联机量产"（IR 记录表 2025-11-03）；对象是晶圆厂、非整机厂 | 无（从未点名，仅"主流光刻机"） | 无 |
| 彤程新材 | 半导体光刻胶及配套试剂 2.86 亿（占总营收约 13%，+约 50%；2026-09-03 业绩会） | KrF 批量供货长江存储等头部客户；ArF 通过验证并上量，ArF/BARC 收入增近 300%（低基数） | 无 | 无 |
| 晶瑞电材 | 光刻胶 1.22 亿，占 12.84%（半年报单列，8 只中唯一）；高纯化学品 57.3% 为主体，锂电材料 13.2% 须剔除 | KrF 量产出货（与中石化合作）；ArF 批量供应/交付——公司同时自陈"占比小、对财务影响有限"（2026-05-29） | 无 | 无 |
| 富创精密 | 未单列（机械及机电零组件约 67.6%、气体传输约 31.2%，数据库口径未与半年报原文逐项核对） | 招股书时点已供货（光刻机结构件）；此后无更新披露；2026H1 增长来自刻蚀/薄膜零部件（匀气盘、静电卡盘） | 有（招股书点名：光刻机结构零部件客户含上海微电子、芯源微）——8 只中唯一 | 无 |
| 南大光电 | 未单列；锚点：2025 年 ArF 光刻胶收入突破 2,000 万元（业绩说明会 IR 表 2026-04-15），占营收约 1% 量级；主体为电子特气/先进前驱体 | ArF：6 款通过验证、取得订单、连续稳定供货；扩产重心在 KrF（新增 70 吨线），ArF 产能 50 吨/年未满产 | 无 | 无 |
| 茂莱光学 | 未单列；半导体领域占 61.26%（约 2.62 亿）但以量检测光学为主 | 光刻照明系统（248nm）：验证中（2025H1 在研项目表：样品交付客户测试验证）；量检测已批量供货国际头部客户——两者不可混同 | 有（招股书客户名单，经研报转引；供货金额未披露） | 无 |
| 上海新阳 | 未单列；半导体行业收入 10.11 亿（84%）主体为电镀液/清洗液/蚀刻液 | KrF 批量销售；ArF 浸没式已获销售订单、仍在持续开发验证；光刻胶 500 吨/年产能在建（2028 年底投产） | 无——网传"与上海微电子联合开发 ArF 湿法胶"系 T3 误传；实际：湿法胶由参股子公司芯刻微主导，干法胶研发使用 ASML-1400 光刻机 | 无 |
| 炬光科技 | 从未单列（激光光学产品占 55.1%） | 海外：光场匀化器经未具名境外光学企业转供全球高端光刻机新机链（上证 e 互动 2023-03-20，此后无更新）；国内：仅"研发项目和样机"应用 | 无 | 无（且新机转供≠存量维修，不得混用） |
四、对组合与观察池的含义
- 本轮不产生任何交易动作。主题触发器维持三条：MATCH Act 过众议院／荷兰宣布跟进维修限制／任一家出现量产订单级一手披露（非互动平台务虚表述）。
- 建议将 8 只以"DUV 链观察组"并入观察池，Q3 财报季按本表基线打分：芯源微看扣非与存货、彤程看光刻胶收入占比是否站上 15%、晶瑞看 ArF 金额首披、南大看 ArF 收入量级、茂莱看光刻照明验证档位是否前移、富创看是否恢复披露上微供货进度、炬光看有无 2023 年后的新一手表述、上海新阳看光刻胶收入是否首披。
- 688 占 4 只（茂莱/芯源微/富创/炬光）：按既定纪律不进核心，仅观察。
五、未尽事项
- 五只"待补"三项指标＋8 只估值带：下一星耀批次（经 F7 拉日线五年＋三表）补齐后升 v2。
- 彤程 ArF 浸没式 28nm/14nm 细节（T3 线索）须调阅其港交所 H 股招股书全文复核。
- 富创分产品占比、芯源微 H1 分产品拆分须调阅巨潮半年报全文 PDF 逐项核对。