六地外资流向对比研报：外资跑哪去了
——美股／A 股／港股／台股／日股／韩股 2026 年跨境资金全景（as-of 2026-10-12）
证据分级：T1＝官方/交易所/央行一手；T2＝机构数据经主流媒体原文转引；T3＝自媒体与转述线索（只记录不采信）。口径冲突处给裁决值与作废值；未获项集中列于第七节，不填空。本报告为资金面研究，不构成买卖建议；与框架 v2.1《资金结构层》补丁及 capital-map 台账配套使用。
结论先行
- 钱的主目的地是美国，且冲刺已在 2026 年二季度见顶。 TIC 一手：外资净买美股 4/5/6 月分别为 +1,096/+1,346/+1,816 亿美元，二季度合计（含基金份额）+4,260 亿、同比 +62% 破纪录；滚动 12 个月 +9,419 亿美元为 1985 年以来最高。但 7 月骤冷至 +37 亿、私人投资者盘转净卖出——承接美国的那只手，三季度初已经在收。
- 亚洲不是被"抛弃"，是被按流动性逐个修剪，日本是唯一例外。 JPX 现货口径外资年内净买日股约 +10.0 万亿日元（约 640 亿美元），但季度节奏 Q1 +4.83 万亿、Q2 +5.24 万亿、Q3 约归零——连日本的买盘也在三季度熄火。全球风险预算的形态是"上半年冲刺、三季度集体降速"，而非单向逃离亚洲。
- 韩国是真撤离，且与盈利无关。 KRX 口径外资年内累计净卖出逾 197 万亿韩元（约 1,310 亿–1,450 亿美元）；三星外资持股比自年初 52.40% 滑至 46.38%、SK 海力士 54.64%→49.59%。三星 Q3 营业利润预告 +782.5% 的同季，指数自高点跌逾 22%——定价权已从盈利转到边际买家的资产负债表。
- 台湾是"提款"而非"撤离"。 交易口径外资年内卖超上市股约 1.37 万亿台币（其中台积电一只 1.69 万亿），但金管会资金口径年内净汇入 +1,083.9 亿美元、在台余额 4,285.5 亿美元；外资持股仍占台股上市市值 48.26%。内资（投信+散户+ETF）全额承接，指数年内 +70%——价格对提款免疫。
- 中国双市的流行叙事有一半是口径错误。 EPFR"中国股票基金创纪录流出"的主体是境内国家队赎回宽基 ETF（一季度境内 ETF 净流出 8,050 亿元），不是外资；IIF 口径下中国股票年内为非居民净流入（推算约 +376 亿美元）。A 股外资存量在央行口径约 6,000 亿美元、缓慢建仓中，但仅占总市值 3.5–4%，从来不是边际定价者。港股则是真空的另一形态：外资 long-only 缺席、南向承接但口味股息化，且南向自身也在降速（5 月出现三年首个净流出月、三季度明显放缓）；积极信号是 BofA 样本显示主动基金对中国配置已于 2026 年 6 月由低配升至中性、结束约四年低配——卖压的边际在消退，买盘的边际尚未形成。
一、总账表（2026 年内，as-of 2026-10-12）
| 市场 | 外资流量（年内） | 存量锚 | 本地承接 | 裁决 |
|---|---|---|---|---|
| 美股 | TIC 1–7 月约 +4,530 亿美元（T2 测算）；12M +9,419 亿创纪录；7 月仅 +37 亿、私人盘转卖 | 外资持美股约 24.3 万亿美元（7 月末 SLT 估值），占其美国长期证券持有 63% | 不适用（目的地本体） | 主目的地，冲刺已过 |
| 日股 | JPX 现货 1–8 月 +10.08 万亿日元；Q3 约 -0.07 万亿 | 持仓存量上半年净增 289 亿美元（存量口径） | 年金（信托银行）高位净卖、与外资对向 | 唯一净流入地，但买盘三季度熄火 |
| 韩股 | KRX 累计净卖出逾 197 万亿韩元（至 10/8） | FSS 全市场外资占比 34.8%（8/31）；三星 46.38%、海力士 49.59% | 机构散户接盘中；55 万亿韩元回购护盾耗尽 | 真撤离，盈利脱钩 |
| 台股 | TWSE 交易口径 -1.374 万亿台币（至 10/8）；资金口径净汇入 +1,083.9 亿美元（1–9 月） | 外资持股占上市市值 48.26%；台积电外资持股 69.19% | 投信仅台积电一只买超 2,535 亿台币（全市场总量未获） | 提款机模式，价格免疫 |
| 港股 | 外资 long-only 无净流入证据；主动基金配置 6 月升至中性（BofA） | 南向持股约两成、成交占比 24% | 南向年内（至 9 月上旬）约 +4,041 亿港元（逐月加总），但 5 月转负、三季度降速 | 外资缺席＋替代者降速 |
| A 股 | IIF 推算非居民净流入约 +376 亿美元（1–9 月，相减值） | 境外持股约 6,000 亿美元（Q1 末，央行）；占总市值 3.5–4%（瑞银估） | 内资自身即边际买家 | 慢建仓，非定价者 |
| （对照）印度 | FPI 净卖 ₹3.04 lakh crore（约 340 亿美元，至约 10/10），近 2025 全年两倍 | FPI 持股比 15.1%（17 年低） | 本地共同基金承接中 | 同为流出地，"弃印就台韩"叙事不成立 |
二、目的地解剖
2.1 美国：纪录级买入的节奏比总量更重要
财政部 TIC 新闻稿（sb0631，2026-09-16 发布 7 月数据）一手表格：外国投资者净买入美股 2026 年 4 月 +1,096 亿（私人 856＋官方 240）、5 月 +1,346 亿、6 月 +1,816 亿美元（私人盘 1,446 亿为该分项单月纪录）；7 月仅 +37 亿，其中私人投资者 -106 亿转净卖出、官方 +143 亿托底。BEA 口径二季度净买入美股及基金份额 +4,260 亿美元、同比 +62%，打破 2022 年二季度的纪录（FT 引）。滚动 12 个月至 7 月合计 +9,419 亿美元，FT 称系 1985 年有数据以来最高。存量侧：外资持有美股约 24.3 万亿美元（2026-07 SLT 估值口径，T2 测算），占其持有美国长期证券的比重由 2023 年 1 月的 53% 升至 63%；近 12 个月市值增量约四分之三来自股价上涨本身——即"买入推高持仓、市值又放大存量"的正反馈已运行一年以上，7 月的流量骤冷是这条链上第一个需要跟踪的裂缝（8 月 TIC 定于 10/16 发布，为最近验证点）。
注意 EPFR 与 TIC 的口径分野：EPFR 统计全球基金申赎（含美国本土投资者），其美股基金年初至 2 月中仅占全球股票基金流入的 26%（2020 年来最低）、6 月中却录得 1,192 亿美元的历史纪录单周——节奏与 TIC 互证（年初冷、二季度冲刺），但人群不同，两套数据不可拼接。
2.2 日本：买盘真实，但已熄火
JPX 投资者分类（现货、东京＋名古屋）逐月：1 月 +23,572、2 月 +28,407、3 月 -3,661、4 月 +37,815、5 月 +18,581、6 月 -4,037、7 月 +660、8 月 -497 亿日元，1–8 月累计 +100,839 亿；9 月四周合计约 -832 亿。买入结构高度集中于上半年，标的以 AI/半导体为首（铠侠外资持股半年升至年初 28 倍为存量侧样本，另有银行股）。周度层面现货与期货长期反向（9/28–10/2 周现货 +9,559 亿、期货 -22,290 亿创纪录净卖），是对冲而非离场。口径警示：财务省国际收支口径 2026 年 9 月非居住者对日股票为净卖出 -6.29 万亿日元（契约基准、含投资基金份额），与 JPX 同月 -832 亿大幅背离——两口径分母与标的范围不同，引用必须标明出处，本报告统一采用 JPX 交易所口径。
三、流出地解剖
3.1 韩国：高景气陷阱的完整样本
KRX 投资者分类逐月（万亿韩元）：1 月 +3.137、2 月 -20.41、3 月 -35.19、4 月 +23.411、5 月 -44.46、6 月 -45.67、7 月 -8.6221、8 月 -9.7943、9 月 -20.3722、10 月 1–12 日 -9.0559；截至 10/8 年内累计净卖出逾 197 万亿韩元（KRX，多家韩国财经媒体一致）。口径裁决：韩国金融监督院（FSS）月度系列与 KRX 系统性背离（4 月 FSS 为 -4.046、方向相反；7 月 FSS 为 -31.644、量级约 3.7 倍；8 月 FSS 为 +0.344、方向相反），两机构未给官方说明。本报告采用 KRX 系列为主列（与本台账既有五个月逐项勾稽一致、且为韩媒盘口与累计锚的共同来源），FSS 并列备查；FSS 全市场外资持股占比 34.8%（2026-08-31）仍采用其存量口径。
存量滑落的轨迹比流量更能说明性质：三星电子外资持股比 年初 52.40% → 3 月跌破 50% → 4/3 48.40% → 9/30 46.40% → 10/8 46.38%（2008 年 1 月以来最低）；SK 海力士 54.64%（2/25）→ 49.59%（10/8）。与此同时护盘机制在退出：三星＋海力士合计 55 万亿韩元回购计划即将执行完毕（摩根大通称上月韩国市场约 230 亿美元日买盘的大部分即两公司自家回购）。机构归因（T2）：瑞士宝盛称资金回流美股；瑞银称全球基金偏好以台股表达 AI 敞口；Rayliant 称存储"轻松钱已赚完"、已将三星/海力士降至低配。韩元年内反而升值约 7%（出口结汇与经常账户主导）——本案是"股市流量与汇率脱钩"的标准注脚，不能用韩元强弱反推股市资金。
3.2 台湾：提款机与承接力的极限测试
三口径必须分开（混用是本主题最常见的错误来源）： - 交易口径（TWSE 上市）：逐月 1 月 +87.7、2 月 +1,259.45、3 月 -9,682.13（史上单月最大卖超）、4 月 +2,535.34、5 月 +2,362.30、6 月约 -6,029、7 月 -7,389.27、8 月未获、9 月 -417 亿台币；截至 10/8 累计 -13,740 亿。个股层面台积电一只年内被卖超 1.69 万亿台币（减码 82.66 万张）——大于全市场净卖额，意味着外资对非台积电上市股整体为净买入，修剪高度集中于权重龙头本身。 - 资金口径（金管会净汇入）：1–2 月 +209.07 亿美元（同期纪录）、4 月单月 +264.2 亿（史上首破 200 亿）、1–9 月累计 +1,083.9 亿美元，累积在台余额 4,285.53 亿美元。交易净卖与资金净汇入并存（汇入资金可投向债券、期货保证金、柜买与未上市股权，或停泊待投），两序列并列、不强行勾稽。 - 存量口径：外资持股占上市市值 48.26%（10/8，序列自 5 月的 49.31% 缓降）；台积电外资持股比 69.19%（10/1），跌破七成、低于 2008 年金融海啸低点 69.41%。 承接侧：投信年内买超台积电 2,535 亿台币（约当外资卖额 15%），金管会 4 月松绑基金单一持股上限为承接提供了制度额度；投信全市场年内累计未获（见第七节）。法人定性（T2）：外资卖台积电属全球再平衡与获利了结（流动性最好、获利最厚），非对基本面的不信任票。本报告的裁决表述：台湾模式是"外资把龙头当提款机、内资把指数当储蓄罐"，其可持续性取决于投信与 ETF 的承接动能，而非外资何时回头。
3.3 港股与 A 股：一个缺席、一个无关
港股：市场活性并不差（SFC 口径 FY2025-26 日均成交 2,580 亿港元、+54%；2026 年 IPO 募资 3,790 亿），差的是结构。南向逐月净买入（亿港元，Wind/同花顺）：1 月 +689.71、2 月 +950.75、3 月 +614.00、4 月 +565.40、5 月 -35.54（时隔三年首现月度净流出）、6 月 +271.11、7 月 +628.69、8 月 +103.79、9 月全月未获（上旬 +253.3）——上半年是主力承接、三季度起明显降速。南向持仓结构为腾讯 5,100 亿＋、建行/阿里 3,100 亿＋、中海油/工行/中移动 2,200 亿＋港元（5 月口径），口味为股息与现金流优先。外资侧唯一的边际改善证据在配置层：BofA 对 2,767 只全球基金的持仓分析（SCMP 2026-10-08 首发）显示，主动多头基金对中国股票的平均配置已于 2026 年 6 月由低配升至基准中性、结束约四年低配，样本合计持有中国股票约 5,620 亿美元；但配置中性化尚未转化为可观测的净流量，BofA 亚洲基金经理调查（9 月）中中国仍与印度并列最不受青睐主要市场——态度先于资金，资金未至。
A 股：外资存量为央行口径 6,000 亿美元（2026Q1 末，其中信息技术逾 900 亿，朱鹤新 2026-06-17）；证监会 5 月口径持 A 股流通市值逾 4 万亿元、年内"稳步流入"；瑞银估算外资占 A 股总市值约 3.5–4%、占流通市值 7–8%，全球机构对中国资产整体配置仅约 1.3%。IIF 非居民流量口径下，中国股票 1–9 月由总量反推为净流入约 +376 亿美元（推算值，非直接发布）。与此同时必须澄清一组被广泛误读的数据：EPFR 中国股票基金 1 月单周流出 492 亿美元（有记录最大）、一季度境内 ETF 净流出人民币 8,050 亿元（Morningstar），主体均为中央汇金等"国家队"赎回宽基 ETF——这是境内政策盘的仓位调整，与外资流向无关；将其计入"外资撤离中国"是本主题最大的单一口径错误。A 股的结论因此是双层的：外资在慢速增配的起点上（低配修复空间大），但 3.5–4% 的体量决定它对 A 股 AI 硬件链既非杀跌者、也不会是救兵——链条的边际买家始终是内资自己（框架 v2.1 模块一对 A 股的定式）。
3.4 印度（对照框）
FPI 2026 年净卖出印度股票 ₹3.04 lakh crore（约 340 亿美元，NSDL 口径经 PTI 通稿，截至约 10/10），已近 2025 全年（₹1.66 lakh crore）的两倍；FPI 持股比降至 15.1%、为 17 年低点。流行叙事"资金弃印就台韩"经流量核验不成立：Reuters/LSEG 口径 2026 上半年外资以至少 16 年最快速度卖出亚洲股票，七市场合计净流出 1,373.6 亿美元，其中韩国 -708 亿、台湾 -296 亿恰为最大流出地，印度 7 月甚至录得净流入 +21.2 亿美元。准确的图景是外资年内对亚洲普遍减仓、回流美国；台韩的"相对占优"只存在于基准权重与主题叙事层面，不存在于净流量层面。
四、机制合成：为什么是这张地图
因子一：无风险利率的引力。 美债 10Y 5.243%（10/9，WSJ 口径）、2Y 4.75% 的环境下，美元指数年内 +3.7% 至约 102.4（10 月初创 2025 年 3 月以来高位）。长久期资产在全球范围内被同一把尺子重估，港股因港币挂钩机制首当其冲（恒科低利率弹性最大），韩国与台湾的科技权重股同理。利率不解释方向差异（日股同在高利率下获净买入），但解释了总水位：EM 股票基金整体处于 2020 年上半年以来最长的流出周期之一（EPFR），IIF 口径 EM 股票 1–9 月净流出 1,139 亿美元、而 EM 债券净流入 2,460 亿——"股出债进"说明这是久期与风险预算的收缩，不是新兴市场的信用事件。
因子二：AI 交易的美国集中化与基准 mechanics。 全球 AI 敞口的表达工具在 2026 年进一步向美国集中（TIC 的纪录级买入与 Mag 系集中度互为表里）；亚洲三地在其中的角色被重新定义：台积电＝流动性提款机（卖它不等于看空它），三星/海力士＝周期斜率交易（合约价斜率三季递减后，"高景气"从买入理由变为卖出理由），港股科技＝久期资产（在 5.24% 的尺子下被系统性低配）。花旗口径的另一面是基准被动流：台积电、三星、海力士合计约占 MSCI EM 指数 30% 权重，主动资金的修剪会被指数权重变化放大或缓冲，但方向由主动盘决定。
因子三：本地承接的深度与口味决定价格后果。 同样量级的外资卖出，台湾指数 +70%、韩国 -22%＋、港股结构分化——差异全部在承接端：台湾有制度扩容后的投信＋ETF 储蓄盘（口味＝龙头本身）；韩国有机构散户接盘但失去了回购护盾、且指数一半权重压在被卖的两只股票上；港股有南向的量（成交占比 24%）但口味是股息，科技久期无人接。推论（框架 v2.1 模块一的一般式）：预测一个市场对资金冲击的价格反应，先看承接者的资产负债表与口味，再看流出本身。
节奏注记：目的地（美 7 月、日 Q3）与替代承接者（南向 5 月转负、Q3 降速）在三季度同步降速，而韩国卖出在 10 月上旬再加速（10/1–12 日 -9.06 万亿韩元）。这意味着四季度的边际格局不是"外资回流亚洲"的均值回归剧本，而是全球风险预算见顶后的存量再平衡：谁的基本面斜率先转正、谁的股东回报先加码，谁先获得回流——流量将逐个市场、逐个触发器地回来，不会以"亚洲"为单位回来。
五、回流触发器（与框架 v2.1 预测矩阵同源，全部可观测）
| 对象 | 当前状态 | 回流/修复触发（须观测到） | 恶化触发 |
|---|---|---|---|
| 美股（承接侧） | 冲刺后降温 | TIC 8 月（10/16 发布）私人盘恢复净买入 | 私人盘连续两月净卖出＋官方托底独木难支 |
| 日股 | H1 买入、Q3 归零 | JPX 现货月度重回 +1 万亿日元以上 | 现货与期货同转大额净卖（对冲变离场） |
| 韩股 | 撤离进行中 | 外资连续 ≥3 个交易日净买入，或三星/海力士新股东回报计划（10/29 窗口） | 合约价斜率转负；回购到期无续作（观点 V2026-1012-01） |
| 台股 | 提款中、承接稳 | 台积电外资持股比止跌（锚 69.19%）；外资月度转买超 | 投信买超动能衰减而卖超不止（承接缺口） |
| 港股 | 配置中性化、流量未至 | 南向重回连续净流入且科技占比上升；恒科确认清单凑齐两项（现 0/4） | 南向转趋势净卖出；腾讯破暂定作废线 |
| A 股 | 外资慢建仓、内资定价 | 外资持股占比趋势抬升（季度口径）；内资承接行转正（两融/ETF） | 内资由搬家转离场（ETF 趋势赎回） |
六、对组合的含义（研究层面，非交易指令）
- 三信号与恒科确认清单的先验不变：资金面证据不支持在 Q3 财报与利率事件（10/14 CPI、10/29 三星明细）之前上调修复置信度；韩国样本证明"业绩达标"在高景气陷阱状态下不构成催化。
- 新增的快变量观察点只有两个：10/16 的 TIC 8 月数据（美国承接是否二次降温）与 KRX 日频外资买卖（连买 3 日为韩存哨兵触发）。两者均已在 capital-map 与催化日历的跟踪范围内。
- 台湾样本对 A 股的映射价值最高：若未来 A 股硬件链出现"外资/机构提款但内资储蓄盘承接"的结构，价格免疫的先例存在；当前 A 股的状态是内资搬家而非储蓄盘承接硬件，两者不可混同。
七、口径与未获清单
已裁决的口径冲突：①韩国流量主列 KRX、FSS 并列（差异成因两机构均未官方说明）；②"南向三季度净买 3,952 亿港元"经 APAC 核验系 2025 年 Q3 数据（承载稿 2025-10-12 发布），作废，2026 年口径以逐月 Wind/同花顺序列为准；③日本周度"净买 2.19 万亿日元"为财务省口径、非 JPX，已在台账更正归属；④EPFR 中国基金流量含境内主体申赎，与"外资"人群不重合，本报告中国流量以 IIF 非居民口径与央行/证监会存量口径为准，EPFR 仅作澄清对象引用；⑤韩国累计美元折算随汇率时点在 1,310 亿–1,450 亿美元间浮动，主列韩元原值。
未获（不填空）：台湾投信与自营商全市场年内累计买卖超、TWSE 8 月单月值、金管会口径外资持股比；韩国 FSS 9 月末外资占比、三星年初高点的确切日期；日本财务省口径年内累计、JPX 10/9 结束周数据（10/15 公表）；港股 EPFR 中国股票基金年内累计发布值、BofA 低配百分点/历史百分位（原报告付费）、南向 9 月全月与 10 月至今序列；EPFR/BofA 美股与 EM 股票基金 2026 年内累计总额（公开转引仅有周度与分段口径）；印度 9 月流出两口径（NSDL vs Elara）差异原因。
主要来源：美国财政部 TIC 新闻稿 sb0631 与 SHC/SLT 系列、FT（2026-09-28）、BEA；JPX 投资者分类统计、财务省周次/国际收支统计；KRX 投资者分类（亚洲经济/每日经济/首尔经济等转引）、FSS 月度统计；TWSE 周统计、金管会汇出入统计（中央社/工商时报/经济日报）；中国人民银行/外汇局（朱鹤新 2026-06-17 讲话）、证监会（2026-05-28 深交所全球投资者大会）、瑞银、Morningstar；IIF 资本流动报告（2026-09 月度）、EPFR/BofA Flow Show（Reuters 等转引）；BofA 全球基金持仓分析（SCMP 2026-10-08）；NSDL（PTI 通稿）；Reuters/LSEG 亚洲流量汇总（2026-07/08）；Wind/同花顺南向月度统计；SFC 年度统计。
（主窗口定稿，2026-10-12。素材：Macro Policy Researcher 美国承接侧与全球总账、APAC Researcher 四地流量序列、主窗口 A 股腿与今晚 capital-map 基线；F4 英文侧横扫为负结果——未获 TIC/EPFR/FMS 硬数据，其印度 FPI 标题数字与 PTI/NSDL 口径互证。）