投研框架补丁 v2.4：信用梯队哨兵＋认账形态记分卡

日期：2026-10-17｜状态：用户批准、当日落地｜来源：当日上午讨论链（芒格-阿里反事实 → 恒科 AI 构成 → 腾讯租甲骨文 → 五大云债务排序 → AI 买单链 → 股东认账四形态 → 周五盘面指纹核对）

为什么打这个补丁

现有哨兵体系在信用维度只有两头：HY 利差看系统性外溢、CRWV 看杠杆尾部。但本周的事实是，压力先在五大云内部按杠杆排队定价——甲骨文 CDS 10/15 创纪录 288bp、Meta 105bp，而 IG 级指数才 62bp；HY 却还在收窄。系统格响起之前，梯队内部分化已经响了。另一头，综合研判 A50/C35/B15 只有 C 的三个下行触发器，没有规程回答"当前是哪种认账形态、离切换还差几格"。v2.4 补这两块。

模块一：信用梯队哨兵（挂跨资产传导层 v2.2）

• 对象：甲骨文、微软、谷歌、亚马逊、Meta。每家记四项：5 年期 CDS、TTM 自由现金流、年内发债量与最新大单认购倍数、表外/SPV 动作。
• 种子值（已核验，as-of 2026-10-15/17）：CDS 甲骨文 288bp（纪录）／Meta 105bp／其余未见单独打印；FCF 甲骨文 FY26 -237 亿美元、亚马逊 TTM -116 亿美元（经营现金流 1,610 亿 vs 资本开支 1,730 亿）；发债亚马逊年内 920 亿美元＋居首、认购倍数由 3.2 倍滑至 2.5 倍；谷歌以 850 亿美元股权融资替代发债；亚马逊约 80 亿美元芯片 SPV 表外化。
• 门控：单名 CDS ≥200bp 黄灯；≥300bp 或评级下调/发行实质失败 橙灯；最高名与 IG 指数之差 ≥200bp 且月内扩大 ≥50bp 记「分化加速」。
• 纪律：梯队信号只作 HY 的领先参考，不直接改判情景概率；试运行至 2026-12-31，期满再议是否升格为 C 路径第四触发器。数据源为媒体转引的 CDS 打印（T2），周度更新。

模块二：认账形态记分卡（新台账，挂综合研判改判规程）

• 五指纹，每周记分：①跌法形态（阴磨 vs 跳空）②痛点排序（是否按杠杆序）③信用跟随（HY 是否同步走阔）④资金去向（轮动 vs 离场）⑤波动率状态（VIX 与尾部对冲成本）。
• 形态三档：分期（时间/摊薄/机会成本认账）／切换中／一次性（价格结清）。
• 切换判定（三取二，收盘口径）：VIX 周五收 ≥20 或连两日收 ≥20；HY 单周跳 ≥+15bp 且 AI 个名领涨利差；被点名的机构事件获证实。
• 首期记分（W42，10/13–17）：分期，4.5/5。四指纹全合分期；波动率单项异动——周五盘中 VIX 跳至 22 上方、收约 19.4（导火索为未证实的对冲基金爆仓传闻），未达切换线。切换条件 0/3。

附带三项（降级安置）

1. ATLAS 结算图：买单链六层（股东 → SPV/私募信贷 → 债权人 → 客户预付 → 电费与财政 → 生产率结清或第一轮出资人认账）＋三仪表（股权融资占比、SPV 规模、CDS 与 GPU 租金背离——当前读数：甲骨文对腾讯成交价约 $1.60/GPU·时，较 H100 现货指数低约四成，与其 CDS 创纪录形成背离）。
2. 恒科框架新增观察行「海外算力租约政策存续风险」：腾讯-甲骨文五年租约为样本，BIS 云访问审查为触发源，验证点为腾讯 11 月财报。
3. 持仓复盘 checklist 新增第 11 项「三层错误自检」（芒格-阿里案例）：认知层（护城河是否被证伪）→ 价格层（入场是否含永恒溢价）→ 行为层（杠杆/流动性是否扭曲决策），归因不得倒序。

接线

macro-watch 新增梯队两行组；新建 settlement-scorecard.md 与 settlement-map.md；恒生科技预案文件增补观察行；review-checklist 新增第 11 项；周日资金流任务新增第 8 项（梯队更新）与第 9 项（记分卡记分），2026-10-18 首跑。